基金子公司末日狂歡暴露三大風險漏洞

道富、財通、華宸等基金牌照化身"信托牌照"21資管研究中心 李新江看似名不正言不順，儲存基金子公司在過去一年卻成為資本市場樂侃其能的"萬能牌照"。從官方數據來看，截至2013年9月底，共有41家基金管理公司子公司管理規模約為4600億元。而21世紀經濟報道記者瞭解到，在隨後的10月份和11月份，不少基金子公司項目數量和規模均出現大規模的增加。按照業內人士推算，目前基金子公司規模已經在過5000億元量級。截至2013年11月，這項業務恰好運作一周年，監管從嚴的風聲驟然而起，基金公司子公司火爆的"末日"似乎要來臨。早在月初，業內人士就向21世紀經濟報道記者透露，在最近一段時間，監管機構曾通過走訪的方式對基金子公司進行一系列的摸底。彼時業內人士曾推測，監管層或有意出台關於子公司業務和風控層面細則和指引。11月26日，中國證券投資基金業協會發佈《關於加強專項資產管理業務風險管理有關事項的通知》，對基金子公司項目風控環節進行了著重的說明。盡管這反映了基金子公司的監管仍主要出于行業自律範疇，不過監管層態度的明朗，仍令不少業內人士擔憂下一步，基金子公司會遭遇急踩剎車。"既無資方優勢，又無項目優勢，而且人員配置缺位，基金公司卻在這一背景下，獲得了高速發展，本身就不是太健康。"11月28日，北京某信托公司研究發展部人士指出。三種"核心競爭力"背後的風險漏洞基金子公司的"跑馬圈地"，似乎與風險相伴而來。"能夠在信托壟斷的市場中迅速發展到過5000億元量級規模，必然有其特有的優勢。"北京一家基金研究機構人士指出。除了各家基金子公司依賴本身的股東優勢和人脈關係獲得項目之外，基金子公司還具有行業性的整體優勢：在其他金融機構監管規則之下無法進行的項目，到了基金子公司手中變得可以順利展開。從最近三類基金子公司最具核心競爭優勢的項目中即可看出，其中暴露的風控缺位昭然于市場。其中一個是，拉長項目融資鏈條，單一資產或涉多項目質押。譬如，10月份以來，華宸未來子公司為天津市政集團專業成立了多款保障房專項資產管理計劃，其中21世紀經濟報道記者獲得了其中二期到五期的項目材料。其抵押物均是濱新置業以自有"中部新城"保障房項目3塊土地使用權及在建工程，以及天津市市政建設開發有限責任公司名下位於天津市南開區的信誠大廈22、23層及學湖里29、30、31、32號樓等實物資產設定抵押，評估價值為7.2億元。值得注意的是，這塊資產並不是華晨未來發行產品的直接抵押物，而是湖南信托發行的一款天津保障房信托。而華宸未來子公司所發行的產品募資也主要投向湖南信托一款天津保障房的信托。這意味著，華晨未來子公司實則在為湖南信托"接盤"。早在今年7月份，華宸未來資管還發行一款"華宸未來—湖南信托天津市政集團保障房專項資產管理計劃"，風險控制為同樣的內容。更需要關注的是，上述每一期募集規模上限均設置為4億元，由於華宸未來並未公佈上述四期項目實際募集數量，7.2億元的資產抵押能否覆蓋發行規模的風險也成為懸疑。第二類是，基金子公司服務于股東方，扮演的"資金池"通道角色，以及接棒者的角色頗耐人尋味。10月以來，具中融信托背景的道富基金旗下道富資產頗為典型。在此期間，其發行的道富資管-民生總營-中融專項資產管理計劃、道富資產-中融華夏孔雀城五期專項資產管理計劃、道富資產-光大銀行-中融匯盈1號專項資產管理計劃，及道富資產-龍泉專項資產管理計劃等，均是為中融信托構建資金池，或者與中融信托有關。中融信托選擇道富資產為旗下信托發行資產管理計劃募集資金，與上述華宸未來募集資金服務于湖南信托邏輯相似。道富資管-民生總營-中融專項資產管理計劃投向為中融信托旗下五款信托產品，道富資產-中融華夏孔雀城五期專項資產管理計劃，則是為中融信托華夏幸福項目提供資金。而在道富資產-龍泉專項資產管理計劃中，道富資產則扮演了中融信托的接棒者。據業內人士透露，2012年4月份，中融信托曾為"受讓成都建發合法擁有的對成都龍泉驛區享有的金額為2.5億元應收款債權"，專門成立龍泉1號財產權投資集合資金信托計劃的產品，運作期為18個月。也正是這款信托到期後，成都建發並未按約定償還信托融資，而由道富資產迷你倉立上述專項資產管理計劃接盤。第三，信托受限項目遭遇基金子公司監管空白，其中不少項目的風險值得關注。最為明顯的是，地方各級政府不得出具擔保函、承諾函、安慰函等直接或變相擔保協議，仍在不少基金子公司項目中頻頻出現。而對於同一項業務的信托項目，早在去年年末已由財政部、發改委、央行和銀監會聯合簽發的《關於制止地方政府違法違規融資行為的通知》（463號文件）明令制止。其中比較典型的為國泰元鑫江蘇古運河項目。除此之外，其它一些基金子公司"政基合作"項目中，十分典型的是由地方政府財政局出具確認函，這被視為是有地方政府進行變相擔保和兜底。基金牌照變相成為信托牌照在過去的兩個月時間，基金子公司剛剛經歷了一波發行高峰。據21世紀經濟報道記者不完全統計，10月份以來，包括財通基金旗下財通資產、道富基金旗下道富資管、華宸未來基金旗下華宸未來資管，以及金元惠理基金旗下金元惠理資管、萬家基金旗下萬家共贏等基金子公司發行的產品數量均超過5只，其中個別基金子公司發行的產品數量超過10只。從上述基金子公司的背景來看，均屬於中小型基金公司旗下。公募業務發展滯緩，子公司業務無疑成為這些公司突圍的主要抓手。而從另一個角度來看，上述基金公司大都出現了非公募業務管理規模已經遠超過公募業務，公募牌照在公司內部變得無足輕重的同時，非公募牌照的業務功能優勢卻在凸顯。許多資本蜂擁向獲取公募牌照的目的性也有所轉移——似乎就是為了擁有基金子公司牌照而來。從項目方向來看，地產項目和"政基合作"項目成為不少基金子公司的主營。實際上，北京某基金公司子公司高管受訪時曾表示，此前監管層對於基金子公司項目申報時，是否投向房地產市場進行了專門單列要求，顯示出監管層對這一業務風險的關注。不過，這一項要求顯然難以打消基金子公司的擴張衝動。譬如本報掌握的資料中，財通基金旗下子公司財通資產最近兩個月合計發行了財通資產-阜陽紫金城特定多個客戶專項資產管理計劃、財通資產-杭州富陽·富春新天地特定多個客戶資產管理計劃、財通資產-金地南京仙林湖特定多個客戶專項資產管理計劃等，均是投資于房地產行業或其他基建類業務。與此同時，萬家共贏也在此期間，迅速發行了萬家共贏-鑫基集團專項資產管理計劃、萬家共贏-峰廈置業專項資產管理計劃、萬家共贏-安陽德寶一對多專項資產管理計劃，以及萬家共贏-保集富聯一對多專項資產管理計劃等地產類項目，這在萬家共贏同期發行的產品中占了多半。除此之外，國泰元鑫、華富資管、嘉實資本等同期也發行了多款地產類項目。部分基金公司也青睞于有政府信用背書的"政基合作"業務，譬如，更為典型的金元惠理資管，最近兩個月成立的10余個項目中，幾乎悉數投向上海、杭州、海安、遵義和邳州等"政基合作"項目，其業務發行能力頗令人驚詫。"區域性風險也是監管層最為關注的內容，此前鄂爾多斯和曹妃甸等區域風險曝出，牽涉多家信托公司。而基金子公司業務入信托公司相似，這項風險因此變得格外受到關注。"上述基金公司子公司人士坦言。"鑒於基金子公司的身份特點，大規模承攬和發行房地產項目、地方政府融資、企業融資等將是大勢所趨。"對此，北京某基金研究人士表示。其邏輯主要是基於此前，銀行已經開始介入資產管理行業，對信托、券商和基金子公司倚重的通道類業務，構成巨大的擠壓條件。盡管基金業協會已經發文限制，不過仍有業內人士希望通過監管格局的推動，圍堵基金子公司可能出現的政策套利。"並不具備資金募集能力的公募子公司，緣何仍能夠在房地產項目和地方政府融資項目中站住腳跟？這部分就值得反思。"上述業內人士表示。僅從現階段來看，未來的監管環境通過什麼樣的方式削減基金子公司的政策套利空間目前仍不明朗，基金子公司能否抑制基金的規模衝動顯然已經存疑。盡管近期，隨著監管從嚴不少基金公司對外表示，已經意識到子公司業務在快速發展過程中的風險所在，並主動放緩了相關業務的擴張步伐，但是這一主動放緩能夠帶來的抑制力可能並未顯現出作用。"未來可以關注三個方向，一是監管的統一規劃可能即將推出，二是銀行資管將出之際，基金子公司業務轉型的脈絡，三是個別子公司向券商牌照申請進軍，或許會利用子公司平台進行另類的業務整合。"北京某市場人士受訪時表示。self storage