亞洲電訊業受惠智能手機潮

筆者今次想花點時間說說個別行業，儲存最近令本人感興趣的是電訊業。過去3 年，亞洲區內的電訊股表現一直跑贏亞太區（日本除外）指數，領先幅度更超出一倍。究竟未來電訊股能否再創佳績？電訊業表現亮麗，某程度可從宏觀形勢來解釋。環球通脹仍處低水平，在各國寬鬆貨幣政策下，政府債券息率及各國央行的利率一直低迷，擁有強勁現金流的電訊股，由於股息率普遍高於大市，因此受到投資者的青睞。過去3 年，除了中國及印度外，我們見到香港、新加坡、南韓、馬來西亞及印尼的電訊股都錄得強勁升幅。從基本因素視之，筆者相信，智能手機的滲透率上升，也是電訊股造好的原因。智能手機將成為這行業的主要增長動力。尤其是在新興市場，檔次較低的智能手機更大有發展空間，網絡數據用量的增長前景令人振奮。新興國家增長潛力高在亞洲一些已發展地區，智能手機的滲透率已達頗高水平，但在新興市場，增長故事才剛開始不久。去年年底，中國智能手機的滲透率僅14%，及至2015 年，此比率有望達到40%。至於其他新興市場的情況也差不多，印度的滲透率將由去年底的低於2%增長至2015 年的11%；印尼則估計由18%增長至50%；在泰國，當3G 牌發放後，滲透率亦會由17% 升至2015年的65%。智能手機興起，隨了是因為經濟持續增長，消費者的人均收入上升外，其實與手機價格下跌也大有關係。目前全球主導市場的4 個操作系統（Android 、iOS、RIM 和Windows）的競爭愈趨激烈，令智能手機價格有調整的機會。根據思科（Cisco）有關手提電話的數據，全球的移動數據流量持續上升。未來5 年，筆者相信，移動數據的流量將繼續以火箭般的速度上升。在亞洲，待移動網絡的設備完善後，相信未來幾年中國和印度的數據使用量將錄得可觀升幅，帶來吸引投資機會。目前中國移動數據的平均使用量為每月15新蒲崗迷你倉MB，至於香港的數碼通則高達每月2.3GB。隨�智能手機的使用模式改變，可以預計移動視頻將成為最大的數據增長動力。另外，屏幕尺寸愈來愈大、數據使用量的價格下降，再加上網絡速度加快，均會刺激移動數據流量及網上視頻消費。可以說，移動數據已經成為電訊營運商的增長引擎。在3 至5 年後，當數據網絡商品化日漸成熟，擁有優良科技、頻譜及網絡質素的營運商，將更具競爭優勢。電訊行業一個最重要的變化，是智能手機的補貼開支逐漸減少。2006 年以來行業的除息稅前利潤率一直處下降走勢，而在進入智能手機之初，電訊商須花費建立3G 網絡，因此要面對盈利的負面影響。事實上，已發展亞洲區的電訊商，在智能手機相關的補貼費用及銷售、管理及行政費用方面，所受的影響非輕。不過，筆者相信，電訊網絡供應商和手機生產商之間的形勢將改變，簡單而言，就是電訊營運商將愈來愈佔上風。筆者與南韓及台灣的電訊營運商談論過後，相信過往幾年利潤受壓的亞洲成熟市場電訊營運商，將可以大大受惠於補貼支出減少。對於電訊商來說，未來收入增長的最大機會，將是引入分層定價策略，以從日益增長的數據用量中賺取利潤。目前，新加坡、南韓和日本等市場的電訊商，正在引入分層定價的數據月費計劃，數據用量多一點，月費計劃就貴一點；反之亦然。筆者預期，在新興市場的電訊公司將會跟隨此做法，令盈利增長有機會高於在已發展地區的同業。筆者相信，電訊業未來將持續錄得強勁的現金流；然而，息率回報壓縮（yield compression）的影響，某程度已經反映在股價上，投資者若要在這板塊中獲利，應該小心挑選擁有強勁數據增長的企業，以及能受惠於補貼減少、引入分層定價策略而令利潤改善的企業。作者為德盛安聯亞洲首席投資總監，在區內累積逾23 年的基金管理經驗。他隔周一為《信報》及信網撰文，分享投資策略。陳致強mini storage