華潤信托證券投資部經理張許宏：明年不會像賣方那樣樂觀

證券時報記者孫曉輝今年對中國資本市場而言，迷你倉西貢是很不平靜的一年。不到一年的時間，市場面臨三次衝擊：6月底的"錢荒"、創業板10月份大跌以及首次公開募股(IPO)開閘。在華潤信托證券投資經理張許宏看來，今年市場韌性比往年明顯增強，慢牛�動的條件基本具備，但他同時提醒，要警惕市場波動風險。市場韌性增強張許宏認為，跟往年相比，今年市場最明顯的變化是市場的韌性增強，這種韌性是市場內生性的，與政策無關。在他看來，上述任何一次衝擊若擱在往年，均可能會導致市場一蹶不振，而今年市場雖屢遭波折，但賺錢效應明顯。且市場在歷次下跌後，往往會超預期回漲，且未出現整體連續下跌，與往年有很大不同。張許宏表示，短期市場就像一個投票器，改革預期下資金較為活躍，大家越來越意識到房地產等領域風險加大，在資產配置上開始向權益類資產轉移，這種心態的變化是導致市場活躍的主因之一，"目前市場基本接近底部，向下空間不大。"張許宏表示，今年下半年以來，市場流動性有所趨緊，尤其債券市場，收益率一路上行，"從正常的傳導鏈條來看，明年投資增速可能會受到融資成本上升的滯後影響，進而影響投資鏈條的企業盈利增速的下滑，但市場情緒高漲，似乎並未關心權重股盈利可能的變化以及IPO新規對市場重心帶來的變化。"警惕黑天鵝風險張許宏認為，現在的市場熱點多數為主題投資，所有的主題概括起來，只有兩個字———改革，比如土地迷你倉將軍澳轉、二胎、環保、國家安全等。"只要未來改革的方向不發生倒退，市場不會出現大的下跌。不過，目前市場炒作改革主題，首先炒的是改革成果，但在實際改革過程中，往往需要先付出代價，後收穫成果。"這決定了市場不會立刻出現普遍性上漲。張許宏認為，以下幾點可能會導致明年市場出現波動：一、債券收益率上行傳達到實體經濟，將會對明年投資產生滯後性影響；二、央行對影子銀行的態度，將對一些激進的中小銀行、地方融資平台以及房地產等領域產生衝擊。三、房地產銷 售和投資的下滑對地產及相關鏈條的壓制。張許宏表示，如果上述問題明年開始出現，市場的風險偏好會下降，但同時部分風險也得到了釋放。對投資者而言，將是一個機會。不會像賣方那樣樂觀日前有不少券商表示，第五輪大牛市就要來臨。對此，張許宏認為，明年大市可能不會出現大幅波動，但也不會像賣方那樣樂觀。在張許宏看來，牛市的起點往往都是以估值提升為起點的，但真正的牛市肯定不單純是估值提升。目前大多數股票估值水平的變化作更多是反映市場情緒的變化。未來若干年可能牛市的到來，要以供給端的改善和結構性的需求為主要看點。張許宏認為，真正的牛市意味著企業經營和盈利情況向好，不會只有主題板塊漲，藍籌板塊不漲的情形，否則算不上真正的牛市，畢竟藍籌股是構成上市公司盈利的基礎。另一方面，張許宏也認為經過了多年的熊市，在一系列新變化下，慢牛的格局也逐漸向市場走來。迷你倉尖沙咀